500亿市值的康龙化成：小额回购大笔减持，业绩拉胯股价不振

12月17日晚间，康龙化成（300759/03759）发布公告，公司于当日斥资276万港元回购20万股H股，每股回购价格为13.7-13.98港元。此前的12月16日，公司斥资282万港元回购20万股H股，每股回购价格为13.82-14.2港元。

一周前，康龙化成12月9日公告称，计划最多使用5000万元回购H股。

相对康龙化成体量而言，本次回购规模很小。12月17日收盘，康龙化成A股和H股总市值分别为496.6亿元、248.8亿港元，当日成交额分别为4.2亿元、4999万港元，本次回购金额上限仅稍高于港股一天成交额。

康龙化成股东在减持方面却是毫不手软，12月9日发布的公告显示，深圳市信中康成投资合伙企业（有限合伙）的一致行动人深圳市信中龙成投资合伙企业（有限合伙），累计减持公司A股1600万股，占总股本比例0.90%，减持金额4.6亿元。两家合伙企业的管理人均为中信并购基金，减持后持股比例从17.2%变为16.3%。

康龙化成股价自2021年7月份以来就一路下跌，A股12月17日收盘价相比之前高点跌幅73.9%，市值蒸发1404.4亿元。既然股价已经跌到历史底部区域，为何重要股东仍要大举减持呢？

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从估值来看，《财中社》发现，大跌之后公司依然不算便宜。康龙化成2023年营收和净利润分别为115.4亿元、16亿元，2024年三季度末净资产为133.9亿元。按照A股12月17日收盘市值计算，公司目前的PE（按2023年净利润计算）和PB（按2024年三季度末净资产计算）分别为31倍、3.7倍。

从业绩上来看，2022-2023年及2024年前三季度，康龙化成营收同比变动分别为37.9%、12.4%、3%，扣非净利润同比变动分别为6%、6.5%、-27.7%，业绩呈现逐年恶化趋势，尤其扣非净利润多年来首次出现下降。

康龙化成主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发服务，属于CRO行业。公司业绩下滑固然有行业性调整原因，但与优秀的同行相比确实颓势明显。比如，药明康德（603259）。

药明康德作为CRO龙头，其2021年营收和扣非净利润为康龙化成的3倍左右，然后在如此高基数之下继续实现高增长，2022年和2023年营收同比增长分别为71.8%、2.5%，扣非净利润同比增长分别为103.3%、16.8%。进入2024年之后，其业绩也有所下滑，前三季度扣非净利润同比下降13.3%，但降幅仅为康龙化成一半。

与三年前同期相比，药明康德2024年前三季度扣非净利润为前者的2.2倍，而康龙化成仅为三年前同期的84%，近三年业绩完败于业内龙头。

在主业不振情况下，康龙化成通过出售资产粉饰利润。2024年5月，公司将参股公司PROTEOLOGIX,INC.通过合并收购方式整体出售给美股上市公司Johnson&Johnson，交易对价1.02亿美元。受益于此，公司2024年前三季度收获非经常性损益6.4亿元，助力期间净利润同比增长24.8%。

业绩恶化会不会引发减值风险，也值得关注。《财中社》发现，康龙化成过去先后对外实施多笔收购，2024年三季度末商誉金额达到28.4亿元。药明康德规模为康龙化成三倍多，目前商誉金额也不过18.4亿元。可见，康龙化成对外并购要比同行激进的多，业绩恶化可能会引发商誉减值风险。

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